國海證券-萬華化學-600309-公司跟蹤研究:萬華化學2022年2月月報,參股碳纖維公司,TDI景氣向上-220306

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                            日期:2022-03-06 21:40:23 研報出處:國海證券
                            股票名稱:萬華化學 股票代碼:600309
                            研報欄目:公司調研 李永磊,董伯駿  (PDF) 30 頁 2,257 KB 分享者:sk***8 推薦評級:買入
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                            研究報告內容
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                              投資要點:

                              化工行業下一波的競爭優勢在于工程師紅利,萬華是國內少有的以技術創新驅動公司發展的典型。http://www.51kso.com【慧博投研資訊】公司以優良文化為基礎,通過技術創新和卓越運營打造出高技術和低成本兩大護城河。http://www.51kso.com(慧博投研資訊)萬華化學正以周期成長股的步伐邁向全球化工巨頭之列。

                              短期看,影響萬華化學基本面的是產品的景氣度,從表征指標來看,價差是影響短期利潤最核心的因素。萬華化學的產品體系日益龐大,為更好地表示公司景氣的程度,我們將萬華化學的產品體系作為一個整體,按照現有的產品體系,對營收和原材料的差值建模,在現有產品體系下追溯歷史上營收和原材料的價差,將價差定義為萬華化學價差指數,以此來判斷公司的景氣位置。長遠看,影響萬華基本面的是未來的成長,能夠證明公司具有持續進化能力的里程碑式的產品至關重要。一個優秀的公司,如果能夠在不同的賽道上獲得成功,就證明自身具有持續進化的能力,將能夠持續的成長。萬華化學在MDI賽道上已經證明了自己,公司未來可能落地的項目就是公司未來發力的方向,就是公司持續進化的空間。

                              重點項目進展

                              近日,國家市場監督管理總局反壟斷局官網披露了《寶武碳業科技股份有限公司與萬華化學集團股份有限公司新設合營企業案》,寶武碳業擬與萬華化學共同在浙江新設一家合營企業浙江寶萬碳纖維有限公司,寶武碳業持有51%股權,萬華化學持有49%股權,擬設合營企業將涉及領域為聚丙烯腈(PAN)基碳纖維市場。

                              2022年2月7日,在福建省市第一季度重大項目集中開工活動中,萬華化學(福建)年產80萬噸PVC項目和25萬噸/年TDI擴產項目于同日開工。

                              2022年2月8日,萬華化學(福建)碼頭有限公司碼頭罐區項目環境影響評價文件受理公示。根據規劃,本項目建成后將具備年周轉105萬噸苯、45萬噸苯胺、120萬噸燒堿、40萬甲醇的能力。

                              2022年2月14日,萬華化學集團股份有限公司年產4萬噸聚醚胺項目環境影響報告書進行征求意見稿公示,萬華煙臺工業園將新建4萬噸/年聚醚胺主裝置以及配套的公用工程和輔助設施等。

                              2022年2月22日,萬華化學(福建)新材料有限公司丙烷/丁烷洞庫項目環境影響評價第一次環評公示,萬華福建工業園擬投資23.16億元建設2座60萬立方丙烷地下洞庫和1座50萬立方丁烷地下洞庫。

                              據卓創資訊,近日,寧東能源化工基地圍繞能源轉型發展、新興產業培育、傳統產業升級等領域,將重點實施“八個百億元”重大項目,其中萬華化學投資150億元的MDI分離及丙烯法BDO入圍其中。萬華化學此次投資主要建設60萬噸/年MDI分離、32萬噸/年丙烯法制BDO等。

                              據不完全統計,按照2021年平均價格計算,如果萬華化學現有規劃項目全部如期投產,預計2022年將新增營收198億元,2023年將新增營收542億元,全部項目均投產后將新增營收1463億元。

                              MDI價格價差

                              2022年2月聚合MDI均價20957元/噸,同比-3.01%,環比-0.18%;純MDI均價22879元/噸,同比-4.90%,環比+6.84%。2022年2月28日聚合MDI價格19700元/噸,純MDI價格25000元/噸。2022年2月聚合MDI與煤炭、純苯平均價差14534元/噸,同比-14.45%,環比-2.33%;純MDI平均價差16455元/噸,同比-15.35%,環比+7.55%。2022年2月28日聚合MDI與煤炭、純苯價差13282元/噸,純MDI價差18582元/噸。

                              萬華化學價差指數處于歷史38.35%分位數

                              截至2022年2月28日,2022年Q1萬華化學價差指數為100.95,較2021年Q4降低0.90;處于歷史38.35%分位數,較2021年Q4下降1.05個百分點。其中,2022年Q1萬華化學聚氨酯板塊價差指數為125.74,較2021年Q4增長9.03;處于歷史38.94%分位數,較2021年Q4增長6.27個百分點。2022年Q1萬華化學石化板塊價差指數為81.40,較2021年Q4下降10.65;處于歷史28.95%分位數,較2021年Q4下降18.68個百分點。2022年Q1萬華化學新材料板塊價差指數為53.98,較2021年Q4下降13.32;處于歷史17.92%分位數,較2021年Q4下降16.32個百分點。

                              下游冰箱冷柜及汽車產量、房地產新開工環比改善

                              2021年,國內家用電冰箱產量8993萬臺,同比-1.1%;出口量7122萬臺,同比+2.4%。2021年,國內冷柜產量2906萬臺,同比-4.5%。其中,2021年12月,國內家用電冰箱產量757.8萬臺,同比-5.20%,環比-6.27%;出口量546萬臺,同比-15.74%,環比-34.0%;國內冷柜產量273.6萬臺,同比-16.5%,環比+3.1%。

                              2022年1月,國內汽車產量242.2萬輛,同比+1.4%,環比-16.7%;國內汽車銷量253.1萬輛,同比+1.1%,環比-9.2%。

                              2021年,房屋新開工面積19.89億平方米,同比-11.4%;其中2021年12月,房屋新開工面積1.61億平方米,同比-31.1%,環比持平。2021年,房屋累計施工面積97.54億平方米,同比+5.2%。

                              盈利預測和投資評級

                              預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為250.03、266.37、310.20億元,對應PE分別11.5、10.8、9.3,維持“買入”評級。

                              風險提示:

                              經濟下行;項目建設不及預期;市場大幅度波動;新產品不及預期;環保及安全生產;同行業競爭加??;產品價格大幅下滑;原材料價格大幅上漲。

                              

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