信達證券-中科創達-300496-21年收入高增長,擬定增31億業務版圖向B端物聯網邁進-220304

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                            日期:2022-03-06 21:44:45 研報出處:信達證券
                            股票名稱:中科創達 股票代碼:300496
                            研報欄目:公司調研 羅云揚  (PDF) 6 頁 474 KB 分享者:men****oy 推薦評級:買入
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                            研究報告內容
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                              事件:3月3日公司披露2021年年度報告,營業收入41.27億元,同比增長57.04%,歸母凈利潤6.47億元,同比增長45.96%,扣非歸母凈利潤5.76億元,同比增長57.29%。http://www.51kso.com【慧博投研資訊】其中第四季度營業收入14.55億元,同比增長73.03%,歸母凈利潤1.97億元,同比增長30.00%,扣非歸母凈利潤1.70億元,同比增長71.31%。http://www.51kso.com(慧博投研資訊)

                              事件2:公司發布定增預案,擬定增募集資金31億元。

                              點評:

                              定增:業務版圖向B端物聯網邁進。結合自有資金16億元,用于整車操作系統研發項目(10.0億元)、邊緣計算站研發及產業化項目(17.9億元)、擴展現實(XR)研發及產業化項目(7.6億元)、分布式算力網絡技術研發項目(2.9億元)、補充流動資金(9.0億元)。我們認為本次定增能夠進一步增強公司在汽車操作系統、云計算、AR/VR/MR領域的研發實力,尤其邊緣計算與分布式算力項目,標志著公司向工業物聯領域大力拓展。

                              毛利短期承壓,高研發投入持續加固技術壁壘。2021年公司綜合毛利率為39.4%,較去年同期下降4.8%,主要是毛利率低的物聯網業務增長較快,收入占比為30.8%,較去年同期提高4.3%。公司繼續保持高研發投入,研發投入金額達8.26億元,同比增長72.08%,占營業收入比重為20.02%,同比增長1.75%,研發人員也隨之高增長,由6300人增長至10350人,同比增長52.21%,我們認為高研發投入有助于進一步鞏固公司在手機、汽車、物聯網方面的優勢,為業績的長期增長奠定基礎。

                              財務狀況符合公司高速發展現狀。2021年公司應收賬款12.93億元,同比增長61.83%,占營業收入比重為31.3%,同比提升0.9%,主要系業務發展所致,公司核心客戶經濟實力雄厚,應收賬款風險較??;存貨7.15億元,同比增長78.75%,主要系物聯網業務高速發展,訂單充沛,公司加大原料儲備所致;經營活動現金流凈額1.39億元,同比降低59.25%,主要系面向物聯網下游高景氣,加大備貨所致。

                              智能軟件:受益5G應用創新,公司終端客戶收入高速增長。2021年智能軟件收入16.31億元,同比增長40.33%,其中終端廠商收入10.54億元,同比增長47.88%,芯片廠商收入3.69億元,同比增長4.83%,超出我們預期。根據中國信通院數據,2021年國內手機市場總體出貨量為3.51億部,同比增長13.9%,其中5G手機出貨2.66億部,同比增長63.5%,占同期手機出貨量的75.9%。我們認為,5G更新替代帶來的換機潮帶動了手機市場出貨量的增長,而5G技術能夠顯著提高手機軟件價值帶動單機價值量的提高,公司憑借著領先的技術優勢以及與三星、OPPO、VIVO、小米、華為等核心廠商的長期合作關系,手機業務有望繼續取得良好增長。

                              智能汽車:Royalty放量+8295預研+Ride落地,22年公司汽車業務增長動力十足。2021年智能汽車收入12.24億元,同比增長58.91%,其中軟件開發、技術服務收入10.82億元,同比增長72.87%,軟件許可等收入1.42億元,同比下降1.71%。根據中汽協,2021年我國汽車銷量2627.5萬輛,同比增長3.8%,其中新能源汽車352.1萬輛,同比增長160%,市場占有率提升至13.4%,2022年我國汽車總銷量預計達到2750萬輛,同比增長5%左右,其中新能源汽車達到500萬輛,同比增長42%,市占率有望超18%。我們認為隨著新能源汽車、自動駕駛的有序推進,公司智能汽車業務將繼續保持高增長,核心看點有1)高通RIDE平臺穩步推進,其合作的長城、通用型號汽車逐步開發、量產,帶動公司自動駕駛收入的提高;2)搭載高通8155座艙平臺的車型逐步放量帶動公司royalty收入的增長,高通8295平臺的研發將帶動公司NRE收入的增加。

                              智能物聯網:收入持續爆發式增長,受上游漲價與拓新等因素毛利率短期承壓。2021年智能物聯網收入12.72億元,同比增長82.87%,超過我們預期。公司智能物聯網對應的商品銷售及其他業務毛利率為14.5%,較去年同期下降了8.4%,我們認為主要系匯率波動、上游元器件供應短缺導致價格上漲、拓張新品類前期投入較大所致,未來隨著匯率波動減小、上游元器件供應恢復、新品類放量攤低成本將帶動毛利率的回升。我們認為在萬物互聯時代,智能物聯網始終是優質賽道,其下游的掃地機器人、AR/VR、智能Camera、無人機等核心產品持續保持高景氣度,高通在物聯網芯片領域優勢顯著,公司憑借與其長期穩定的深度合作關系,智能物聯網業務有望順時代潮流取得高增長。

                              盈利預測與估值評級。我們認為萬物互聯趨勢下,公司擁有強大的技術優勢,連接操作系統、芯片與終端廠商,在產業鏈中發揮著獨特的作用,能夠將操作系統、芯片與終端設備進行適配,卡位優勢明顯。業績從短中長期看均有強勁增長動力,預計22-24年公司歸母凈利潤為9.17/12.52/16.77億元,對應估值為49/36/27倍。維持“買入”評級。

                              風險提示:1.市場競爭加??;2.芯片短缺問題加??;3.技術研發不及預期。

                              

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