東興證券-中國中免-601888-復蘇之風漸起,免稅龍頭鵬程萬里-220304

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                            日期:2022-03-04 23:03:20 研報出處:東興證券
                            股票名稱:中國中免 股票代碼:601888
                            研報欄目:公司調研 王紫  (PDF) 30 頁 2,264 KB 分享者:sd***s 推薦評級:強烈推薦
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                            研究報告內容
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                              國內免稅市場一片藍海,中國中免為絕對龍頭。http://www.51kso.com【慧博投研資訊】我國免稅市場具有長期增長潛力,消費回流和中高端收入群體的擴大為核心動力。http://www.51kso.com(慧博投研資訊)預計22年我國免稅市場規模有望近千億元。免稅牌照有放開趨勢,但仍將維持有限競爭格局,中國中免為絕對龍頭,20年市占率超90%,先發優勢明顯。

                              多渠道復蘇之風漸起,公司盡享行業增長紅利。離島免稅渠道持續放量:短期疫情好轉、旅游業復蘇拉動銷售增長,長期政策指引和市場活力的釋放共同拉動渠道持續放量,作為離島免稅運營商絕對龍頭,公司離島業務有望持續增長。出入境開放將帶來的口岸免稅業務回暖:口岸免稅渠道具有天然客流優勢,重要性高。21年上半年我國出入境人次僅為19年同期的19.5%,出入境放開帶來的口岸免稅復蘇空間巨大,公司已掌握全國絕大部分口岸免稅核心據點,將充分受益。市內店向國人開放政策落地空間巨大:市內免稅向國人開放政策大概率會在全球疫情好轉、出入境完全恢復后落地。公司已在國內多地布局市內免稅店或達成合作協議,為未來業績釋放奠定基礎。

                              全方位提高運營能力,打造核心競爭優勢。管理方面,卓越管理團隊帶領公司持續領跑行業,股東背景優越,為公司的發展提供資源。供應鏈方面,多品牌合作和集中式采購幫助提高產品競爭力,截至20年底公司與全球近1000家知名品牌建立了合作關系。服務方面,會員數從18年的40萬增長至20年底的1200萬,分級會員體系與精準營銷相結合為銷售添磚加瓦。渠道建設方面,線上平臺整合效果初顯,且未來有望持續貢獻穩定營收。

                              對標Dufry看公司長期發展,全球化拓展打開增長天花板。Dufry為全球領先的旅游零售商,通過收購的方式在全球范圍開疆擴土,帶來了銷售額、品牌合作、采購成本和運營能力等全方位的提升。中免亦在逐步開拓國際市場,海外免稅渠道營收占比提升,擬赴港上市或為進一步拓展海外渠道蓄力,亞太地區或為公司進行海外拓展的短期主要目標,長期有望實現全球布局。

                              盈利預測及投資評級:公司在免稅市場具有領先優勢,將充分享受行業增長紅利,預計2021-2023年凈利潤為95.7/133.1/174.67億元,對應EPS為4.9/6.82/8.95元,對應PE為41/30/23倍。維持“強烈推薦”評級。

                              風險提示:宏觀經濟波動,超預期政策,國內疫情反復,離島免稅競爭加劇。

                              

                              

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