西部證券-古井貢酒-000596-跟蹤點評：春節回款動銷亮眼，2022年邊際改善確定性強-220306

　　2022Q1回款及動銷表現亮眼，省內庫存回歸低位，一季度業績增長確定性強。http://www.51kso.com【慧博投研資訊】據渠道調研反饋，2021年公司銷售任務完成較好，年底公司主動控貨，低庫存背景下經銷商開門紅打款積極，省內部分優勢地區春節回款比例超過60%，顯著超過去年同期水平，同時發貨比例達八九成。http://www.51kso.com（慧博投研資訊）從終端動銷層面看，安徽省內春節防疫政策合理適度，相對改善的就地過年政策使得人口回流，春節親友拜訪聚會場景基本恢復，送禮、家宴需求雙增，經銷商及終端店普遍反饋春節動銷增速在20%+。2022Q1古井回款發貨及動銷均旺，且省內庫存回歸低位，一季度增長確定性較高。

　　產品結構提升加速，次高端持續釋放品牌勢能，2022年春節各價格帶產品銷售全面向好。2020-2021年公司銷售受疫情影響較大，2021年下半年由于安徽疫情恢復情況較好，大眾及次高端白酒消費場景復蘇，古井在2021年中秋檔提前完成全年銷售任務，進入2021Q4后主要任務為消化庫存。根據我們渠道調研情況看，2021年古井省內尤其是合肥市場產品結構加速升級，預計古8全年大雙位數增長，古16增長50%以上，古20多個市場翻倍增長，古8以上次高端產品放量顯著改善公司產品結構。同時春節期間，除次高端高勢能延續外，獻禮、古5動銷改善亮眼，呈現全面繁榮態勢。

　　投資建議：我們認為公司在省外擴張、省內升級、大單品放量等多重高確定性邏輯下，2022年預計業績向好，在較為確定的集中度提升+消費升級基礎下公司十四五有望實現200億收入目標。我們預計公司2021-2023年EPS為4.60/6.10/7.60元，維持“增持”評級。

　　風險提示：國改進度及效果不及預期，結構升級不及預期，省內外競爭加劇。