華金證券-新股專題覆蓋:首藥控股、和順科技-220304

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                            日期:2022-03-05 13:11:22 研報出處:華金證券
                            研報欄目:新股研究 李蕙  (PDF) 13 頁 728 KB 分享者:比**丘
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                            研究報告內容
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                              投資要點

                              ◆本期共2家公司詢價,3月9日(下周三)科創板上市公司“首藥控股”及創業板上市公司“和順科技”將詢價。http://www.51kso.com【慧博投研資訊】

                              ◆首藥控股(688197):公司是一家處于臨床研究階段的小分子創新藥企業,研發管線涵蓋了非小細胞肺癌、淋巴瘤、肝細胞癌、胰腺癌、甲狀腺癌、卵巢癌、白血病等重點腫瘤適應癥以及II型糖尿病等其他重要疾病領域。http://www.51kso.com(慧博投研資訊)截至本招股書簽署日,公司在全球范圍內獲得159項發明專利,研發管線共有22個在研項目,均為1類新藥,其中11個為完全自主研發,11個為合作研發。公司2019-2021年分別實現營業收入0.12億元/0.07億元/0.13億元,2019-2021年YOY依次為-42.19%/-39.22%/85.67%;實現歸母凈利潤-0.40億元/-3.3億元/-1.46億元,2019-2020年YOY依次為-220.75%/-733.47%/55.7%。

                              投資亮點:1、核心產品SY-707已經獲得二期有條件批準上市,公司產品商業化節點臨近。SY-707是當前國產二代ALK抑制劑領域除已上市的恩沙替尼外,取得二期有條件批準上市資格的在研藥物。根據《CSCO指南(2020)》,阿來替尼、克唑替尼已成為ALK融合陽性的晚期非小細胞肺癌患者一線治療推薦藥物;從已有的臨床研究數據來看,恩沙替尼(貝達藥業)、SY-707兩個國內產品在治療效果上與阿來替尼相當,從已有安全性數據來看,恩沙替尼、SY-707的部分藥物相關不良反應發生率低于阿來替尼,整體耐受性與阿來替尼具有可競爭性。2、公司借產品SY-707和SY-3505深度布局ALK抑制劑市場,有望創造細分市場競爭優勢。從臨床應用及市場規模來看,在肺癌靶向治療領域,ALK變異系第二大市場規模的突變靶點。公司通過SY-707和SY-3505布局ALK抑制劑市場,SY-707是當前除已上市的恩沙替尼外獲得二期有條件批準上市的國產二代ALK抑制劑,SY-3505是首個進入臨床階段的國產三代ALK抑制劑。根據公司預測,SY-707與SY-3505在國產ALK抑制劑市場中最高合并預計占有30%-40%的市場份額。3、公司研發管線較為豐富,且布局多個差異化的前沿創新產品。公司在小分子創新藥領域深耕十年,目前公司已有六款處于臨床階段的自主研發核心產品,同時,公司與正大天晴、石藥集團等大型藥企合作研發的11個在研項目處于臨床階段。其中,SY-3505是由公司自主研發的正在進行I期臨床試驗的國產三代ALK抑制劑、SY-5007是首個進入臨床研究的國產自主研發選擇性RET抑制劑、SY-4835是國產WEE1抑制劑臨床進度第一梯隊在研產品。

                              同行業上市公司對比:首藥控股同行業上市公司主要有貝達藥業、艾力斯、澤璟制藥、微芯生物、基石藥業等。由于公司尚未開始商業化銷售,同行業上市公司也多數處于商業化初期階段,業績指標和估值相對不可比。但比較而言,由于艾力斯、澤璟制藥、基石藥業等均是2021年才開始產品商業化,艾力斯的伏美替尼于2021年3月獲批上市并于當年12月通過談判方式被正式納入國家醫保目錄、澤璟制藥的首個1類新藥甲苯磺酸多納非尼片于2021年6月獲批上市、基石藥業則在2021年上半年有3個藥品獲批上市;基于首藥控股SY-707可能臨近有條件批準上市節點,上述公司的市值水平或可供公司定價參考。

                              ◆和順科技(301237):公司主要從事BOPET薄膜的研發、生產和銷售業務。經過多年的積累,公司已成為聚脂薄膜領域具有較強競爭力的差異化、功能性產品的專業提供商。公司擁有五條專業的全自動化BOPET薄膜生產線,已與多家優質客戶建立并保持了較為穩定的合作關系,其中包括世華科技、斯迪克等知名企業。公司2019-2021年分別實現營業收入2.37億元/3.77億元/6.40億元,YOY依次為29.03%/59.18%/69.66%,三年營業收入的年復合增速51.6%;實現歸母凈利潤0.36億元/0.74億元/1.24億元,YOY依次為60.66%/106.85%/66.76%,三年歸母凈利潤的年復合增速77%。根據公司初步預測,2022Q1預計可實現歸屬于母公司股東的凈利潤較上年同期減少1.24%。

                              投資亮點:1、國內功能性聚酯薄膜市場供不應求。當前,我國聚酯薄膜市場顯現“普通產品過剩、差異化及功能性產品不足”的結構性矛盾。國內高端功能性聚酯薄膜市場需求量大,部分較高端的聚酯薄膜市場仍依賴進口。公司在市場定位、產品定位及經營策略等方面采取與行業內競爭對手不同的發展方式,專注于有色聚酯薄膜市場,以差異化及功能性聚酯薄膜為主要產品。2、公司于2021年新增太陽能背板用膜產品,受益于我國光伏產業快速發展,太陽能背板用膜的需求將繼續向好。光伏能源是驅動全球能源格局變化的主要推動力量。2021年1-6月,公司新增太陽能背板用膜產品,并實現銷售收入1,580.07萬元,占其他功能膜收入的46.02%,隨著需求增長,太陽能背板用膜未來將成為公司新的業績增長點。3、公司產品線在功能性聚酯薄膜領域持續擴容,伴隨著產能擴張,預計將為公司發展不斷釋放增長動力。報告期內,公司新增銷售“清晰度可以達到99%以上的高清晰度光學膜”、“紫色離型保護膜基礎材料”、“太陽能背板用膜”、“刀片電池的電芯專用有色膜”、“窗膜”和“阻燃膜”等多種產品。同時,公司募投項目投產后將新增生產光學膜基膜,包括“光學級偏光片用離型基膜”、“光學級偏光片用保護基膜”、“光學級觸摸屏保護膜基膜”、“背光模組用增亮基膜”及“背光模組用貼合膜基膜”等。

                              同行業上市公司對比:和順科技同行業上市公司主要有裕興股份、東材科技、長陽科技、航天彩虹等;其中,航天彩虹有三成左右收入來自于無人機及相關產品,與公司可比性相對有限。以同行業上市公司來看,行業平均收入(前三季度)規模為15.22億元,行業平均市值為114.8億元,平均PE-TTM(剔除負值/算術平均)為43.77X。比較來看,公司收入規模明顯低于行業平均水平,但公司毛利率則處于行業中上區位。

                              ◆風險提示:已經開啟詢價流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內容主要基于招股書和其他公開資料內容、同行業上市公司選取存在不夠準確的風險、內容數據截選可能存在解讀偏差、具體上市公司風險在正文內容中展示等。

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