中信期貨-大宗商品宏觀&中觀周度觀察：海外地緣溢價趨緩，國內穩增長趨強-220306

　　海外方面，烏俄地緣風險對商品溢價支撐或將趨緩，3月美聯儲貨幣政策對商品價格影響有限。http://www.51kso.com【慧博投研資訊】本周烏俄舉行第二次談判，雙方表達持續談判意愿。http://www.51kso.com（慧博投研資訊）會后，俄羅斯總統助理梅金斯基表示，二次談判涉及三個問題的討論：軍事、人道主義、未來政治解決沖突的問題。最終，雙方就建立人道主義通道達成諒解，同意盡快舉行第三輪談判。梅金斯基表示，這是實質性的進展。3月4日，普京表示，戰爭最終目的是讓烏克蘭維持“中立”，攻擊對象是民族主義分子和新納粹團體，包括外國雇傭軍。這次特別軍事行動，嚴格按計劃和時間表進行，當前烏克蘭重點軍事基礎設施摧毀任務已經幾近完成。

　　利益角度看，戰爭持續已經不符合雙方利益，更多需要來自政治博弈。烏克蘭方面，近期德國已經明確表態，暫不支持烏克蘭加入歐盟，而戰爭狀態下，烏克蘭也已經失去了加入北約的資格。俄羅斯方面，盡管俄羅斯擁有6000多億美元的外匯儲備，國債占GDP比例僅為18%，但6000億的外匯儲備使用能力已被美國凍結，同時面臨制裁下能源出口減收、主權信用評級下降、戰事本身消耗的影響，因此長期戰爭也是俄羅斯不愿承受的。但當前俄烏談判有轉折可能；中國已經開始訂購大量美國大豆；伊朗領導人艾哈麥迪-內賈德3月2日公開支持烏克蘭，原油供給出現緩和可能。這些都顯示，地緣政治風險溢價繼續推動商品價格上行的動力在趨緩。

　　海外經濟方面，我們維持之前判斷，美國經濟韌性為短期，美聯儲面臨經濟和金融雙約束，因此收緊貨幣將慎重，商品價格未來主要由自身基本面決定。美國2月非農就業新增67.8萬人，超過預期40.3萬人和前值46.7萬。2月失業率3.8%，好于市場預期3.9%和前值4.0%的水平，勞動參與率62.2%，大幅超過前值61.9%，連續第二個月回升，代表勞動力繼續回歸就業市場，美聯儲的寬松貨幣政策仍然有效。值得關注的是，2月非農時薪環比上升-0.05%（前值0.23%），開始下降，說明供給問題出現緩和，此時貨幣政策恢復正?？梢岳^續實現對就業支持，因此就業端支持3月加息一次后，短期貨幣收緊趨緩。