民生證券-金徽股份-603132-深度報告:鉛鋅資源稟賦優異的綠色礦山企業-220305

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                            日期:2022-03-05 15:36:19 研報出處:民生證券
                            股票名稱:金徽股份 股票代碼:603132
                            研報欄目:公司調研 邱祖學  (PDF) 34 頁 1,551 KB 分享者:che****28 推薦評級:謹慎推薦(首次)
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                            研究報告內容
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                              公司是國家級綠色礦山企業,在產鉛鋅資源儲量較大,賦存狀態好,具有資源稟賦優勢。http://www.51kso.com【慧博投研資訊】公司主要從事有色金屬的采選及貿易,主要產品包括鋅精礦、鉛精礦(含銀)等。http://www.51kso.com(慧博投研資訊)公司礦山擁有鋅金屬資源儲量215.12萬噸,鉛金屬資源儲量63.77萬噸,銀金屬量1,162.19噸,資源稟賦優異。公司目前已取得兩宗采礦權,礦山產能合計為150萬噸/年。公司先后被評為全國首批綠色工廠、國家級綠色礦山、國家高新技術企業,是有色金屬行業綠色發展十大領軍企業、自然資源部樹立的全國綠色礦山典范企業。

                              公司營業收入逐年提升,盈利能力良好。公司營收由2018年的6.24億元,提升至2021年的12.52億元,CAGR為26.3%。2020年公司綜合毛利率為69.74%,高于同行業公司可比均值55.51%。2019-2021年,公司研發支出從2441.83萬元增長至4300.37萬元,使得公司在鉛、鋅、銀綜合回收率處于國內先進水平。2018-2021年,歸母凈利潤逐年提升,由2018年的0.30億元,上升至2021年的4.63億元,CAGR為149.0%。

                              上游鋅鉛供應收縮,下游基建等領域或將拉動鋅鉛需求增長。上游鋅鉛精礦供給端受環保、疫情等因素影響,近年來產量下降。國內鋅初級消費領域為鍍鋅、壓鑄合金等,鍍鋅消費領域中、建筑領域占比最大為50%。在國內穩增長背景下,下游基建等領域或將拉動對鋅的需求。鉛資源主要用于鉛酸蓄電池,涉及通信、交通等領域。2020年我國鉛酸蓄電池產量同比增長12.55%。電動自行車、汽車高保有量將支持鉛的消費量,5G基站、儲能或將拉動需求增長。2018-2022年國內鋅精礦價格大幅提升,鉛精礦價格略微回調。

                              募投項目:改造現有生產系統、提升產能,加強礦山勘探。公司募集13.06億元、進行徽縣郭家溝鉛鋅礦提升改造項目和生產勘探項目。郭家溝鉛鋅礦提升改造項目建成后,將通過提高金屬回收率,實現年均新增鋅精礦產量3706.94噸、鉛精礦(含銀)產量873.65噸。同時公司將在郭家溝鉛鋅礦加大地質勘查工作,預計可探明控制資源量+推斷資源量的礦石量1700萬噸,鋅金屬量44.17萬噸,鉛金屬量14.25萬噸,銀金屬量270.53噸。

                              投資建議:我們預計金徽股份2022-2024年營收分別為14.39/16.08/17.70億元,歸母凈利潤分別為6.15/7.50/8.59億元。預計2021-2023年公司EPS的CAGR為27%,同時考慮公司在產鉛鋅資源儲量較大、賦存狀態好,未來產能將進一步提升,此外可探明控制資源量+推斷資源量的礦石量、金屬量將提升,公司具有成長性,首次覆蓋,給予“謹慎推薦”評級。

                              風險提示:有色金屬價格波動風險;礦山資源儲量風險;開采計劃與實際結果差距較大的風險;資源儲量勘查核實結果與實際情況存在差異的風險;安全生產風險;發生自然災害的風險。

                              

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