華安證券-醫藥生物行業：中醫醫療服務賽道滄海遺珠，爆發期悄然來臨-220304

　　中醫醫療健康服務行業規模大、增速高、尚未看到天花板；行業散亂小，競爭格局尚不明晰；需求膨脹，日常健康管理和“治未病”受到青睞；政策支持下有望迎來發展黃金期

　　中醫醫療服務行業淵遠流長，行業規模大增速高。http://www.51kso.com【慧博投研資訊】中醫醫療自產生至今發展已兩千年有余，是醫療健康服務行業重要子賽道；2019年中國中醫大健康產業市場規模9200億元，2030年預計將達到2.97萬億元，2019-2030 CAGR 11.3%。http://www.51kso.com（慧博投研資訊）中醫診斷和治療服務賽道2019年規模約2900億元，2030年預計達到1.8萬億元，CAGR 17%。中醫醫院是中醫類醫院中的主要組成部分，2020年共有4426家，從業人員112.74萬人，病床使用率72.3%，診療人次5.18億人，集中分布于華東地區。中醫類醫院在市級地區的發展好于縣級地區，體量更大。

　　賽道內玩家眾多且分散，競爭格局未定。在2020年收入口徑下，私立中醫診療服務提供商的市場規模占整個中醫醫療服務行業的42%，賽道內玩家弱小散亂，多私立運營且數量繁雜（近6萬家）、未形成品牌效應，行業亟待洗牌。

　　人口老齡化、慢病普及疊加不健康的生活方式，日常健康管理需求膨脹。2020年我國65歲及以上人口1.9億、占總人口13.5%，人口老齡化的不可逆趨勢顯現；65歲及以上人口慢病發病率54%，慢病及治未病需求膨脹，中醫以其獨特的周期化、療程化、個性化的理念對患者進行持續全面深入的調理，通過望聞問切的獨特手段針對患者提供個性化中藥處方，成為健康管理的新風向。

　　政策支持，行業東風已至。國家對中醫藥的發展規劃久已有之，2021年12月30日國家醫保局、中醫藥管理局發布關于醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見，為中醫藥行業發展提供明確支持，如擴大中醫醫保支付范圍、健全中醫服務價格管理體系、完善適合中醫藥特點的支付政策（中醫醫院暫不執行DRG）等；預計未來國家鼓勵中醫藥行業發展，相關政策循序漸進落地。中醫藥行業政策風險已明確降低。

　　固生堂是中醫診療服務代表標的，我們認為公司具備強大的業務整合、外延擴展和內生管理的能力，未來有望持續擴大線下業務覆蓋區域、優化線上平臺，最終打造成為中國最大的智能化、產品化、平臺化的新中醫體系。以93億元港幣（2022-03-02）、0.81匯率因素計算，公司2022/2023年總營收預計將達到16.8/21.9億元人民幣，經調整凈利潤預計達2.2/3.1億元人民幣，經調整P/E為34/24x。我們看好公司強大的業務整合能力，精細化運營、HIS系統進一步為公司賦能，給予“買入評級”。

　　風險提示：中醫藥行業政策風險；互聯網醫療監管風險；疫情反復風險